ریزش اخیر بیت‌کوین دوباره به سرمایه‌گذارها یادآوری کرد که سهام شرکت‌های سنتیِ وابسته به کریپتو چقدر با قیمت بیت‌کوین همبستگی دارن. وقتی قیمت بیت‌کوین از سقف‌های اخیرش عقب‌نشینی کرد، سهام مایکرواستراتژی هم تقریباً پابه پای اون پایین اومد و سودی رو که توی چند هفته جمع شده بود، فقط توی چند روز پَروند.

حالا که بیت‌کوین نتونست سطوح مقاومتی کلیدی رو حفظ کنه و از طرفی به زمان ضعف فصلی بازار هم نزدیک می‌شیم، تریدرها دارن یه سوال تکراری اما آزاردهنده می‌پرسن: این بار بیت‌کوین تا کجا ممکنه پایین بره و این موضوع برای سهام مایکرواستراتژی در آستانه پایان سال میلادی چه معنایی داره؟

تحلیل تکنیکال بیت‌کوین از ریسکِ اصلاح عمیق‌تر خبر میده
از نظر تکنیکال، حرکت فعلی قیمت بیت‌کوین اصلاً غیرعادی نیست. در تایم‌فریم ۴ ساعته، قیمت بیت‌کوین در سطح مقاومتی میانگین‌های متحرک ۲۰۰ (EMA و SMA) ریجکت شد. این اتفاق حوالی محدوده ۹۴ هزار دلار افتاد؛ جایی که فروشنده‌ها با قدرت وارد شدن و اجازه ندادن قیمت بالاتر بره.

این ریجکت شدن، راه رو برای تست دوباره کفِ قبلی یعنی محدوده ۸۰ هزار دلار باز کرده. از نظر تاریخی، روزهای نزدیک به کریسمس معمولاً یکی از زمان‌های ضعف بازار بیت‌کوینه، چون نقدینگی و میل به ریسک‌پذیری کم میشه. بنابراین، حرکت به سمت ۸۰ هزار دلار تا اواخر دسامبر، کاملاً با روال سال‌های قبل همخوانی داره.

شاخص‌های مومنتوم هم از قبل هشدار داده بودن. واگرایی منفی در شاخص RSI نشون می‌داد که حتی وقتی قیمت داشت بالاتر می‌رفت، فشار خرید در حال کم شدن بود. حالا این واگرایی اثر خودش رو گذاشته و تایید کرده که خریدارها کنترل بازار رو از دست دادن. از اونجایی که سهام مایکرواستراتژی مثل یه آینه عمل می‌کنه که نوسانات بیت‌کوین رو با شدت بیشتری نشون میده، این ضعف تکنیکال مستقیماً باعث نوسان شدید در قیمت سهام MSTR شده.

چرا سهام مایکرواستراتژی داره اینطوری ضربه می‌خره؟
سهام این شرکت تحت فشار شدیده چون عملاً تبدیل به یه ابزارِ اهرمی برای بیت‌کوین شده. با اینکه مایکرواستراتژی اسماً یه شرکت نرم‌افزاریه، اما ترازنامه‌اش داستان دیگه‌ای رو روایت می‌کنه. این شرکت ۶۷۱,۲۶۸ واحد بیت‌کوین داره که ارزشش بالای ۵۰ میلیارد دلاره و میانگین خریدش هم ۷۴,۹۷۲ دلار به ازای هر بیت‌کوینه.

همین ۲۴ ساعت پیش بود که مایکل سیلور ۱۰,۶۴۵ واحد دیگه بیت‌کوین خرید و حدود ۱ میلیارد دلار با میانگین قیمت ۹۲,۰۹۸ دلار هزینه کرد. این خریدهای تهاجمی نشون میده شرکت چقدر روی بیت‌کوین مصممه، اما از اون طرف همبستگی سهام MSTR با قیمت بیت‌کوین رو هم خیلی بیشتر می‌کنه.

برخلاف ETFهای نقدی بیت‌کوین، مایکرواستراتژی پولِ خریداش رو از طریق ترکیبی از عرضه سهام و اوراق قرضه تبدیل‌پذیر تأمین می‌کنه. اونا از بازار سرمایه استفاده می‌کنن تا سریع‌تر از بقیه بیت‌کوین جمع کنن و امیدوارن که رشد قیمت بیت‌کوین در درازمدت، بیشتر از کاهش ارزش سهام بر اثر عرضه جدید باشه. وقتی بیت‌کوین بالا میره، سهام شرکت عالی عمل می‌کنه، اما اگه بیت‌کوین برای مدت طولانی پایین بمونه، ضررها چندبرابر میشه.

بحث mNAV، اوراق قرضه تبدیل‌پذیر و ریسک‌های پنهان
اینجاست که قضیه جدی میشه. حساس‌ترین بخش مدلِ کاری مایکرواستراتژی مربوط به mNAV یا «ارزش خالص دارایی بازار» هست. این شاخص در واقع نسبت ارزش دارایی‌های شرکت رو به ذخایر بیت‌کوینی که داره نشون میده.

وقتی mNAV بالای ۱ باشه، سیلور می‌تونه اوراق قرضه تبدیل‌پذیر چاپ کنه و با پولش بیت‌کوین بیشتری بخره. چون این اوراق تاریخ سررسید دارن، اون عملاً داره با بدهیِ ارزون بیت‌کوین می‌خره تا سهمِ بیت‌کوین به ازای هر سهم شرکت رو بالا ببره. وقتی زمان سررسید این اوراق برسه، سرمایه‌گذارها می‌تونن اون‌ها رو به سهام تبدیل کنن و از اختلاف قیمت سود ببرن.

آخرین خرید شرکت در mNAV حدود ۱.۱۲ انجام شد که خیلی به عدد ۱ نزدیکه. حالا اگه این عدد به ۱ یا کمتر برسه چی میشه؟ وقتی mNAV به زیر ۱ بیاد، یعنی ارزش سهام شرکت کمتر از ارزش بازارِ بیت‌کوین‌های تحت مالکیتشه. در این شرایط دیگه کسی تمایلی به خرید اوراق یا فروش سهام با تخفیف نداره. در این حالت، ارزش هر سهم شرکت کم میشه و نسبت بیت‌کوین به ازای هر سهم پایین میاد؛ این یعنی سیلور عملاً داره بیت‌کوین‌ها رو با تخفیف می‌فروشه.

اگه اون نتونه سرمایه جدید جذب کنه، با یه تصمیم سخت روبرو میشه: یا باید بیت‌کوین بفروشه تا بدهی‌هاش رو بده، یا اوراق جدید چاپ کنه که باعث افت بیشتر ارزش سهام میشه. البته این سناریو فقط وقتی ممکنه که قیمت بیت‌کوین برای یه مدت طولانی پایین بمونه، اتفاقی که تا حالا شاهدش نبودیم. ضمناً سیلور در پست اخیرش اعلام کرده که ۱.۴ میلیارد دلار نقدینگی برای هزینه‌های این‌چنینی کنار گذاشته تا چرخ شرکت همچنان بچرخه.

لینک منبع